工程設備租賃龍頭，重點(diǎn)發(fā)力高空作業(yè)平臺。企業(yè)成立于2008年，為集建筑支護設備、地下維修維護、高空作業(yè)平臺三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展的設備租賃服務(wù)龍頭，地鐵鋼支撐設備保有量行業(yè)第一，高空作業(yè)平臺設備管理規模國內第二。2019年以來(lái)，公司以高空作業(yè)平臺為軸，實(shí)施多品類(lèi)戰略各主業(yè)協(xié)同發(fā)展，積極切入后建筑服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)現業(yè)務(wù)規?？焖贁U張。2019-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入復合增速達41.63%，歸母凈利潤復合增速達32.50%。2023Q1-Q3公司實(shí)現盈利收入32.15億元，同比增長(cháng)38.35%，實(shí)現歸母凈利潤5.62億元，同比增長(cháng)29.61%。
建筑領(lǐng)域滲透率提升加速高機替代，場(chǎng)景挖掘帶來(lái)需求新增量。1）高空作業(yè)平臺在傳統建筑領(lǐng)域易受青睞，因其相較于腳手架等傳統舉升設備在安全性上具有代差優(yōu)勢，同時(shí)高效性與經(jīng)濟性顯著(zhù)，三大優(yōu)勢構成強替代效應，有望逐步提升高空作業(yè)平臺滲透率；2）高空作業(yè)平臺租賃下游應用多元化趨勢已起，后建筑市場(chǎng)中如存量建筑改造維修與城市運維領(lǐng)域等大量新應用場(chǎng)景待挖掘。存量替代與增量發(fā)掘有望共同擴容我國高空作業(yè)平臺租賃的市場(chǎng)空間，我們參考海外發(fā)展經(jīng)驗進(jìn)行測算，在分別假設2025年我國人均高空作業(yè)平臺租賃市場(chǎng)保有量達到0.09臺/百人、單位GDP高空作業(yè)平臺租賃市場(chǎng)保有量達到3.12臺/億美元的情況下對我國2025年高空作業(yè)平臺保有量進(jìn)行測算，對應結果取平均值為93.1萬(wàn)臺，3年CAGR為29.48%。
公司多重核心競爭力齊備，業(yè)績(jì)具備向上彈性。1）規模與渠道優(yōu)勢顯著(zhù)，打造強大品牌效應：公司積極擴張高空作業(yè)平臺管理規模，從2019年的0.87萬(wàn)臺迅速增加至2023年的12萬(wàn)臺以上，CAGR達92.66%，同時(shí)公司在全國已有逾290個(gè)倉儲、運營(yíng)中心，可覆蓋600余個(gè)城市，品牌效應有望顯現。2）數字化賦能成果已現，提質(zhì)增效優(yōu)化業(yè)績(jì)：公司擎天數字化管理系統深層次地融合大數據、IOT及云計算技術(shù)，實(shí)現資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的全生命周期管理，有望在高空作業(yè)平臺管理規模放量增長(cháng)的背景下維持管理優(yōu)勢，持續提升人效。3）輕資產(chǎn)助推管理規模進(jìn)一步擴張，形成良性循環(huán)：輕資產(chǎn)模式避免了大規模的初始資產(chǎn)金額的投入，降低公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中來(lái)自債務(wù)和折舊的壓力，有利于快速搶占市場(chǎng)占有率。公司數字化方面的優(yōu)勢同時(shí)保障了與資金方利潤分成的信任問(wèn)題，護航輕資產(chǎn)戰略平穩落地。4）多品類(lèi)戰略不斷豐富，打開(kāi)全新增長(cháng)空間：叉車(chē)加入公司多品類(lèi)矩陣，由于其運用領(lǐng)域廣泛、與單位現在有渠道及產(chǎn)品協(xié)同度高，作為2024年公司的重點(diǎn)拓展品類(lèi)，預計叉車(chē)租賃將形成較大運營(yíng)規模。同時(shí)公司最新布局智算業(yè)務(wù)，已有相應戰略合作落地，后續或加速推進(jìn)。
投資建議：考慮到高空作業(yè)平臺行業(yè)具備成長(cháng)性，傳統建筑領(lǐng)域滲透率提升+持續拓展新應用場(chǎng)景，保有量有望持續增長(cháng)，而公司作為行業(yè)龍頭具備領(lǐng)先的規模、渠道和品牌優(yōu)勢，輕資產(chǎn)與數字化戰略推進(jìn)有望進(jìn)一步強化龍頭競爭優(yōu)勢，業(yè)績(jì)具備向上彈性。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.43、10.96、14.31億元，對應EPS分別為0.43、0.56、0.73元。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：租金水平與出租率超預期下降、高空作業(yè)平臺管理規模擴張沒(méi)有到達預期、管理效率提升不及預期。
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