原標題：“叉車(chē)三強”座次重排！安徽合力：固守內燃市場(chǎng)，錯失電動(dòng)化先機，頭把交椅或將不保
叉車(chē)工業(yè)歷史悠遠長(cháng)久，起源于美國。中國工業(yè)車(chē)輛行業(yè)雖起步較晚，但歷經(jīng)多年發(fā)展后，從2009年起連續位列全球第一叉車(chē)生產(chǎn)大國和消費市場(chǎng)。
風(fēng)云君對叉車(chē)早有研究，在之前的研報中同時(shí)覆蓋了安徽合力、杭叉集團，感興趣的老鐵們可以在市值風(fēng)云APP直接搜索查看。
四年過(guò)去了，風(fēng)云君把這兩位“玩家”重新搬上市值風(fēng)云舞臺的根本原因是，相比之前，叉車(chē)行業(yè)的規模、結構發(fā)生了很大的變化：
內燃叉車(chē)指的是使用柴油、汽油或者液化石油氣為燃料，由發(fā)動(dòng)機提供動(dòng)力的叉車(chē)的機動(dòng)工業(yè)車(chē)輛。
電動(dòng)叉車(chē)指的是以蓄電池為源動(dòng)力，驅動(dòng)行駛電機和油壓系統電機，以此來(lái)實(shí)現行駛與裝卸作業(yè)的機動(dòng)工業(yè)車(chē)輛。
真是沒(méi)有對比，就沒(méi)有傷害。在這短短幾年，已經(jīng)有“后起之秀”扶搖直上，在電動(dòng)叉車(chē)的細致劃分領(lǐng)域做到第一，整體市場(chǎng)占有率已經(jīng)超越杭叉集團。
它就是專(zhuān)注電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域的中力股份（浙江中力機械股份有限公司），于2023年11月20日在滬主板成功過(guò)會(huì )。
那么曾經(jīng)的叉車(chē)龍頭、目前吾股排名514/4999的安徽合力，如今怎么樣了呢？
安徽合力為地方國有企業(yè)，1958年成立，1996年在上海證券交易所掛牌上市。
自創(chuàng )立至今，安徽合力已經(jīng)走過(guò)了近65年的歷程，主營(yíng)叉車(chē)等工業(yè)車(chē)輛及關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。
我國叉車(chē)制造企業(yè)主要分布在安徽和浙江，杭叉集團和中力股份都在浙江。兩者均為優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)。
2022年，作為國內叉車(chē)行業(yè)龍頭的安徽合力，在世界叉車(chē)制造商中排名第七，杭叉集團排名第8，和2017年相比，排名都沒(méi)變。
從收入規模來(lái)看，安徽合力和杭叉集團在行業(yè)中穩居前二，分別在2019年和2020年，突破百億營(yíng)收規模，都屬于叉車(chē)行業(yè)的第一梯隊。其中，安徽合力的營(yíng)收規模高出杭叉集團約10個(gè)億。
中力股份在2022年的營(yíng)收為50億，屬于第二梯隊。雖然收入規模與安徽合力還存在差距，但有必要注意一下的是，在工業(yè)車(chē)輛產(chǎn)品電動(dòng)化、智能化的發(fā)展的新趨勢愈發(fā)明顯的背景下，中力股份的成長(cháng)速度明顯更快。
作為一家成立不到17年的企業(yè)，中力股份在世界叉車(chē)排名中已躍升至第11位。
從招股書(shū)來(lái)看，中力股份自2013年起連續10年電動(dòng)倉儲叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量第一，自2019年起連續4年實(shí)現鋰電池叉車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量排名第一。
電動(dòng)叉車(chē)中的鋰電池叉車(chē)，與采用鉛酸電池為動(dòng)力的傳統電動(dòng)叉車(chē)不同，因具備質(zhì)量輕、體積小、單位體積內的包含的能量高、常規使用的壽命長(cháng)、綠色環(huán)保的優(yōu)點(diǎn)，是行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展方向。
風(fēng)云君不禁好奇，面對扶搖直上的后起之秀和緊隨其后的國內老二，安徽合力這些年是否同樣有所突破，總不能一直“吃老本”吧。
三家公司的叉車(chē)及配件的收入占比均在92%以上，但在產(chǎn)品構成上不同：安徽合力和杭叉集團最大的收入來(lái)源是內燃叉車(chē)，中力股份是電動(dòng)叉車(chē)。
根據安徽合力可轉債募集說(shuō)明書(shū)的披露，公司的內燃叉車(chē)、電動(dòng)叉車(chē)的收入占比約為60%、22%。
根據中力股份招股書(shū)的披露，電動(dòng)叉車(chē)收入占比在70%以上，內燃叉車(chē)收入占比不到10%。
叉車(chē)行業(yè)與下游的制造業(yè)和倉儲物流業(yè)的關(guān)聯(lián)性較強。2020年和2021年，由于我國疫情得到控制，制造業(yè)和物流業(yè)景氣度上升帶動(dòng)了叉車(chē)產(chǎn)品的需求量開(kāi)始上漲，公司的營(yíng)收同比增速均超過(guò)20%。但2021年，扣非凈利潤下降了17%。
2022年和今年前三季度，安徽合力營(yíng)收分別為156.7億、131.3億元，增速分別為1.7%、10%，較以前年度有所放緩，但扣非凈利潤增速分別達到49%、52%。
公司費用控制得較好，近3年來(lái)，營(yíng)收增速與利潤增速的不匹配主要是由于經(jīng)營(yíng)成本的變動(dòng)所導致的。
在營(yíng)業(yè)成本中，直接材料占比在90%以上。原材料主要有鋼材、生鐵、發(fā)動(dòng)機、電池等，生產(chǎn)所帶來(lái)的成本受鋼材、生鐵等大宗商品的價(jià)值波動(dòng)的影響較大。
2021年，鋼材市場(chǎng)價(jià)格上著(zhù)的幅度最大，導致原材料成本升高，公司的扣非凈利潤僅有5億。
從2022年到今年三季度，鋼材市場(chǎng)價(jià)格呈下降趨勢，今年前三季度，扣非純利潤是8.5億，增速達到52%。
根據中國工程機械工業(yè)協(xié)會(huì )工業(yè)車(chē)輛分會(huì )的數據，2013年-2022年，我國電動(dòng)叉車(chē)、內燃叉車(chē)復合年均增長(cháng)率分別為 25.25%、5.04%，電動(dòng)叉車(chē)的增速明顯高于內燃叉車(chē)。
在需求結構上，2022年，電動(dòng)、內燃叉車(chē)分別增長(cháng)到67.48萬(wàn)臺和37.32萬(wàn)臺，電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量占比達64%。
電動(dòng)叉車(chē)可以在一定程度上完成快速地發(fā)展的根本原因在于，那些傳統上應用內燃叉車(chē)較多的行業(yè)，如礦山、鋼鐵行業(yè)正在不斷加大新能源電動(dòng)車(chē)的使用量。
同時(shí)隨著(zhù)用工成本的增加、節能減排的日益重視以及鋰電池技術(shù)的應用，電動(dòng)叉車(chē)得到了更多的應用和推廣。
中力股份是2007年成立的，成立之初便將資源重點(diǎn)放在電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域，布局較早。
根據官網(wǎng)的介紹，中力股份公司早在2012年推出的電動(dòng)步行式倉儲叉車(chē)小金剛系列新產(chǎn)品，“改變了行業(yè)產(chǎn)品史，實(shí)現了從手動(dòng)搬運到電動(dòng)搬運的裂變”。
相比中力股份，安徽合力表現的非常保守。等到整體行業(yè)的電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量快超過(guò)內燃叉車(chē)時(shí)，公司才開(kāi)始大力著(zhù)手電動(dòng)新能源的產(chǎn)業(yè)鏈布局。
2017年和2018年，公司在年報中披露：電動(dòng)倉儲類(lèi)產(chǎn)品近年來(lái)雖增速較快，但平均價(jià)格較低，對公司營(yíng)業(yè)收入貢獻度有限。這說(shuō)明至少在2018年，公司還未開(kāi)始重視電動(dòng)叉車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
2018年，公司投資了年新增5000臺電動(dòng)工業(yè)車(chē)輛項目。由此看出，產(chǎn)能擴充的規模不大。
2019年，公司共計披露股權投資約6500萬(wàn)元人民幣，主要投向鋰電池新能源叉車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、國際化布局等方面。這年行業(yè)的電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)售占比為49%。
2020年，公司加大了對新能源電動(dòng)叉車(chē)及關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)鏈建設的投入，這一年才明顯看到了叉車(chē)電動(dòng)化布局的變化。
可以理解為，公司在2020才開(kāi)始真正重視、并將重點(diǎn)資源投資于電動(dòng)新能源項目上。
公司的電動(dòng)叉車(chē)業(yè)務(wù)跟不上主要流行趨勢，銷(xiāo)量增速低于行業(yè)增速，最后導致的結果是，行業(yè)集中度在提升，公司的市場(chǎng)占有率卻在下降。
2020年，安徽合力、杭叉集團、中力股份的合計叉車(chē)銷(xiāo)量占我國叉車(chē)銷(xiāo)量的比例為69%。
2022年，三家公司合計銷(xiāo)量占比提升到70.3%，其中安徽合力、杭叉集團、中力股份的占比分別24.9%、22%、23.4%。
反倒是中力股份的市場(chǎng)占有率提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)，達到23.4%，已經(jīng)超越了杭叉集團，快接近安徽合力。
對于安徽合力為何選擇在2020年才開(kāi)始大力布局電動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)云君認為，除了管理層經(jīng)營(yíng)理念偏保守、缺少危機意識外，不禁猜想，難道是因公司目前業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)足夠強，所以公司才如此放心得采取“慢半拍”的策略。
畢竟從平均單價(jià)來(lái)看，公司的內燃叉車(chē)單價(jià)在去年上半年高達電動(dòng)叉車(chē)的2.6倍。
毛利率方面，安徽合力與杭叉集團的綜合毛利率倒是非常接近，今年前三季度均為20%。但和中力股份相比，安徽合力各年度的綜合毛利率至少低7個(gè)百分點(diǎn)。
下面風(fēng)云君將圍繞不同叉車(chē)客戶(hù)所在行業(yè)、不同叉車(chē)產(chǎn)品的附加值、海外市場(chǎng)的品牌建設和規?；a(chǎn)效益四個(gè)方面來(lái)為各位老鐵們細說(shuō)。
內燃叉車(chē)又叫做內燃平衡重式叉車(chē)，噸位覆蓋1-46噸，大范圍的應用于工廠(chǎng)、倉庫、車(chē)站、物流、碼頭、港口等行業(yè)的室外大噸位物料裝卸作業(yè)。
對比處在上升期且市場(chǎng)需求較大的電動(dòng)叉車(chē)，我國內燃叉車(chē)行業(yè)的技術(shù)已很成熟，競爭非常激烈，產(chǎn)品品種類(lèi)型相對單一，附加值較低，所以?xún)热疾孳?chē)毛利率自然比電動(dòng)叉車(chē)更低。
從數值上來(lái)看，安徽合力內燃叉車(chē)毛利率比中力股份的電動(dòng)叉車(chē)毛利率至少低10個(gè)百分點(diǎn)。
從內燃叉車(chē)和電動(dòng)叉車(chē)主要客戶(hù)所在行業(yè)來(lái)看，內燃叉車(chē)主要下游客戶(hù)為交通運輸、倉儲物流行業(yè)，電動(dòng)叉車(chē)中占比最大的電動(dòng)步行式倉儲叉車(chē)則主要面向餐飲等輕工行業(yè)。
通過(guò)對比發(fā)現，與餐飲行業(yè)相比，交通運輸、倉儲物流行業(yè)本身的毛利率更低，利潤空間比較小。這說(shuō)明，電動(dòng)叉車(chē)相對于內燃叉車(chē)在下游客戶(hù)中具有更大的潛在議價(jià)空間。
單從經(jīng)營(yíng)數據分析來(lái)看，2020-2022年，安徽合力的外銷(xiāo)收入平均占比為21.8%，不及中力股份50%。
對比來(lái)看，安徽合力外銷(xiāo)毛利率和外銷(xiāo)收入占比均低于中力股份，最終的原因就是中高端產(chǎn)品份額不高，海外市場(chǎng)本土化品牌優(yōu)勢更弱。
根據中力股份招股書(shū)，國產(chǎn)叉車(chē)出口基本為高端產(chǎn)品，同種類(lèi)型的產(chǎn)品出口至美國、歐洲價(jià)格通常高出國內價(jià)格的20%-50%。這說(shuō)明海外市場(chǎng)的高端、中高端產(chǎn)品的附加值更高，盈利能力更強。
2021年，《工程機械行業(yè)“十四五”發(fā)展規劃》提出了“提升鋰電工業(yè)車(chē)輛占比，加快發(fā)展中高端產(chǎn)品”的發(fā)展目標。
而公司在去年坦言：“高的附加價(jià)值、智能商品市場(chǎng)份額不高，中高端產(chǎn)品占比有待提高是目前公司面臨的主要挑戰之一”。
因為叉車(chē)行業(yè)具有一定的品牌壁壘，客戶(hù)在采購時(shí)注重品牌影響力，上下游對品牌建立良好的信任關(guān)系后，通常能保持長(cháng)期的合作關(guān)系。
雖然公司對“占比有待提高”，沒(méi)有具體說(shuō)明是哪一方面的原因，但是風(fēng)云君認為，至少反映出公司可能存在品牌建設、渠道拓展方面的不順利或者技術(shù)創(chuàng )新上的不足，這直接阻礙了公司在海外市場(chǎng)的發(fā)展。
從海外市場(chǎng)的品牌建設和渠道拓展方面來(lái)說(shuō)，中力股份早在2009年就通過(guò)收購在北美已經(jīng)有幾十年歷史的叉車(chē)品牌BIG JOE，來(lái)作為海外市場(chǎng)拓展的基礎。
中力股份的BIG JOE 屬于比較早的境外本土品牌，主打高端市場(chǎng)，在美國主要定位中高端市場(chǎng)。
考慮到安徽合力在中高端產(chǎn)品方面的不足，這表明中力股份在海外市場(chǎng)具有更強的產(chǎn)品優(yōu)勢和更符合市場(chǎng)需求的產(chǎn)品定位。
另外，安徽合力在2018年以前都是通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商代理的模式來(lái)運營(yíng)海外市場(chǎng)的，2018年才開(kāi)始增加設立區域中心來(lái)運營(yíng)的銷(xiāo)售模式。
顯而易見(jiàn)，相比于早在2009年就通過(guò)收購來(lái)運營(yíng)建設海外市場(chǎng)的中力股份，安徽合力采用的商業(yè)模式，本質(zhì)上來(lái)說(shuō)導致其海外本土化運營(yíng)和品牌溢價(jià)優(yōu)勢相對弱。
同樣是電動(dòng)叉車(chē)，安徽合力的毛利率遠遠低于中力股份。近兩年，公司電動(dòng)叉車(chē)的毛利率維持在17%，中力股份電動(dòng)叉車(chē)毛利率在23%-27%之間。
電動(dòng)叉車(chē)產(chǎn)品規格較多，包括電動(dòng)平衡重乘駕式叉車(chē)（I類(lèi)車(chē)）和電動(dòng)倉儲叉車(chē)。
電動(dòng)倉儲叉車(chē)又包含乘駕式和步行式，其中，電動(dòng)步行式倉儲叉（ III 類(lèi)車(chē)）在電動(dòng)叉車(chē)和整個(gè)叉車(chē)領(lǐng)域的占比較其他兩類(lèi)占比都高。根據中國工程機械協(xié)會(huì )數據，2022年，III類(lèi)車(chē)在我國叉車(chē)銷(xiāo)量中的占比為50.1%。
在電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域，安徽合力、中力股份也是主要銷(xiāo)售III類(lèi)車(chē)，III 類(lèi)車(chē)銷(xiāo)量占電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量比重分別為77%、92%。
但相較于中力股份，安徽合力電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量不高，2021年，安徽合力銷(xiāo)量為10.3萬(wàn)輛，不及中力股份的一半，中力股份的電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量位居國內第一。
其次，安徽合力不像中力股份這般集中生產(chǎn)三類(lèi)車(chē)，安徽合力還有一塊占電動(dòng)叉車(chē)銷(xiāo)量比重為21%的乘駕式倉儲叉車(chē)（II 類(lèi)車(chē)）業(yè)務(wù)。
II 類(lèi)車(chē)產(chǎn)品主要包含 G、G2 等系列，噸位覆蓋1.2-2.5噸，廣泛應用于煙草、食品、紡織、電子、超市、冷庫等行業(yè)，特別適用于狹小工作場(chǎng)地及頻繁上下車(chē)揀選的作業(yè)場(chǎng)所。
III類(lèi)車(chē)產(chǎn)品主要包含托盤(pán)搬運車(chē)、托盤(pán)堆垛車(chē)、揀選車(chē)等系列，噸位覆蓋0.6-4噸，廣泛應用于商場(chǎng)、超市、倉庫、貨場(chǎng)、車(chē)間等作業(yè)場(chǎng)所,尤其適合食品、紡織、印刷等輕工行業(yè)。
這兩類(lèi)車(chē)的規格和應用場(chǎng)景不同，從這一角度講，安徽合力為了滿(mǎn)足不同車(chē)型的生產(chǎn)需求，需要在前期投入更多的時(shí)間和資源來(lái)設計、研發(fā)和建設生產(chǎn)線(xiàn)。
從研發(fā)投入來(lái)看，安徽合力的研發(fā)投入明顯高于中力股份。今年前三季度，中力股份的研發(fā)費用率不到3%。安徽合力與杭叉集團的研發(fā)費用率比較接近，一般在4%-5%之間。
去年12月，公司通過(guò)可轉債募集資金凈額超20億元，主要用于投資建設新能源車(chē)輛建設項目、智能工廠(chǎng)二期項目、南方智造基地項目、高端鑄件基地項目以及新液力基地項目。
公司披露稱(chēng)通過(guò)上述項目“解決未來(lái)工業(yè)車(chē)輛整機尤其是新能源車(chē)輛產(chǎn)能不足瓶頸，進(jìn)一步提升電動(dòng)新能源車(chē)輛及高端內燃車(chē)輛生產(chǎn)能力”，打造智能制造體系，“提升生產(chǎn)運營(yíng)效率和規?；圃炷芰Α?。
但是，本預計在今年9月和5月完工的新能源車(chē)輛建設項目、智能工廠(chǎng)二期項目已分別延期至2025年3月、2024年11月。目前項目仍停留在較為早期的階段，例如項目方案的論證、工藝設備的制定和采購等方面。
從公告來(lái)看，新能源車(chē)輛建設項目延期的原因是小型電動(dòng)托盤(pán)車(chē)和堆垛機的市場(chǎng)需求發(fā)生了變化，相應產(chǎn)品結構需要做出調整。
智能工廠(chǎng)二期項目延期的原因是智能制造和信息技術(shù)快速發(fā)展，公司需要謹慎規劃并擴大智能設備和信息系統的應用規模。
現金流方面，公司整體水平高于同行業(yè)，且一直能維持正的自由現金流，比杭叉集團和中力股份穩定。
今年前三季度公司的自由現金流為4.4億元，杭叉集團為3.5億元，今年上半年，中力股份自由現金流為負。
風(fēng)云君認為自由現金流為正，對于一個(gè)成熟的叉車(chē)企業(yè)來(lái)說(shuō)應該是正?，F象。通過(guò)和同行業(yè)對比，至少說(shuō)明公司一直處于穩健經(jīng)營(yíng)的局面。
安徽合力在內燃叉車(chē)領(lǐng)域的地位依舊是穩固的，但在電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域的競爭力不強，相比之下，專(zhuān)注于電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域的中力股份已在該領(lǐng)域占據了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
從募投項目看得出公司加快“電動(dòng)化、智能化”步伐的決心，但項目延期反映出兩個(gè)問(wèn)題：一是市場(chǎng)需求變化快，公司誤判了形勢；二是目前將新一代信息技術(shù)應用在工業(yè)車(chē)輛的智能制造建設方面還存在較高的難度。
公司不僅需要維持原有內燃叉車(chē)的競爭力，而且要在電動(dòng)叉車(chē)領(lǐng)域有所突破才能進(jìn)一步搶占市場(chǎng)占有率。未來(lái)不妨交給時(shí)間來(lái)驗證。
